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【资讯】牛市离我们有多远

发布时间:2020-10-17 01:04:45 阅读: 来源:往复泵厂家

牛市离我们有多远?

牛市离我们有多远?

海外牛市启示录  我们回顾美国、德国、英国、日本、香港和台湾地区,以及A股市场的牛市行情,发现了三点规律:

(1)无风险利率低位或者下行是牛市启动的先决条件——所有国家和地区的牛市都是以低利率开头的。(2)盈利改善和风险偏好向上两个是可选条件。其中,盈利的改善并不一定是由经济增长带来的,改革创新同样也可以——这样的例子在美国第二阶段牛市、德国、英国、台湾地区都发生过。(3)风险偏好抬升如果成为决定性因素通常因为政治环境、经济环境发生重大变革,改变了市场此前的预期——比如香港、A股1996~2001年牛市最为典型,美国第一次牛市、日本第一次牛市也有类似。   三把利刃待磨砺  A股过去的牛市经历和经济周期相关性很大。上证综指的3轮牛市中中国经济都处于景气向上的周期中,最典型的是,三次牛市环境都和宽松的流动性形成的低利率相关,特别是2008年10月~2009年7月的牛市最为典型;其次,盈利的改善在后两次牛市中也较为典型;最后风险偏好上,“看得见的手”痕迹较重,比如1996~2001年的政府喊话、2005~2007年的股权分置改革,以及2009年4万亿。而在2次结构牛市中,则体现出改革转型的力量。  展望后市,在经济增速整体下台阶、波动性收窄的背景下,管理层货币和财政政策的余地也在缩小,因而牛市的产生可能需要脱离宏观经济周期。我们仍从三个方面来看牛市可能的演绎路径:  (1)无风险利率下降,此条件较大概率已具备。我们从需求和供给两个角度看未来利率的走势。从需求角度来看,伴随着经济增速的回落,实体经济对资金的需求增速也将有所回落,带动无风险利率下行。从供给角度来看,2012年以来伴随着理财产品、信托产品的规模扩张,无风险利率的基准已经从过去的1年期定存利率偏移。目前理财和信托产品规模已经达到储蓄规模的52%。虽然利率市场化还剩下存款利率上限的攻坚步伐,但事实上这个过程已经悄然发生了。因而未来无风险利率中枢逐步下移是大势所在。  (2)盈利改善。参考美国、德国、英国、日本等成熟市场经验,经济增速下行并不意味着企业净资产收益率(ROE)必然回落。比如美国1982~2000年里根供给学派的改革提高效率,推升企业盈利;德国1993~2000年科尔和哈罗德政府推行的税制改革、劳动力市场改革、第三次私有化改革等提升企业ROE.1980年的英国、1970年的日本股市同样在经济增速下台阶背景下,受益于改革、转型,企业ROE提升。  过去每个重要改革里程碑,如家庭联产承包责任制、南巡讲话、加入世贸组织均有效拉动了中国经济上行。而十八届三中全会已经给中国未来的改革描绘了途径,在更市场化经济改革下,社会效率有望再次抬升从而拉动企业盈利向上。另外,伴随中国经济转型,科技创新驱动的企业盈利改善也值得期待。  (3)风险偏好提升带动资金流入。除了改革转型带动的风险偏好上升外,资本市场开放、引入长期资金入市也是A股配置价值抬升的有效途径。沪港通即将开通具有良好的示范效应,未来有望通过放开外资对A股的投资限制、养老金入市、加入MSCI指数等加快资本市场开放的步伐,增加全球资金对A股的风险偏好。  未来行情猜想   目前看,A股出现类似2005~2007、2009年经济复苏驱动的牛市概率很低。未来的A股行情可能不同以往,很难出现简单的经济复苏催生快牛、急牛,但在利率回落,改革、转型推进中,可能从结构上演绎变化。  成长牛在途。2012年起,成长股的表现十分突出,2013年的创业板已经展现了成长股的魅力。伴随经济转型和资本市场建设,互联网类公司仍会带来惊喜。  改革牛起步。国企改革正在由点到面,反映到股市上,中国石化今年来涨幅已经超过25%是个信号,未来改革带动的市值大象穷则思变还在发酵中。  周期牛没谱。真正的周期牛市需要经济复苏,传统周期类如煤炭、水泥、工程机械类公司,如果不寻求转变,很难期待股价上有所表现,这也是未来可能的牛市区别于过去的一点。  长期看,利率下行、改革和转型推进有可能催生结构性的改革牛市,但短期风险是否已经消除,仍需验证。如果经济增长软着陆,系统性风险消除,市场大概率底部探明。如果经济增长需要明显下台阶,寻找新的平台,股市很可能需要再跌一波寻找新平台。这也是目前市场的分歧所在,地产的量价变化是最重要的跟踪指标。我们更倾向于前者。

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