外汇占款不可能与存准率挂钩

外汇占款不可能与存准率挂钩

前一段时间，央行公布了至10月底的外汇占款数据，由于10月份当月外汇占款仅增加了216.25亿元，远低于市场预期值，仅占9月份外汇占款增加额的六分之一左右。考虑到外汇占款对货币政策流动性的影响，部分市场人士又在讨论降低存款准备金率的必要性。而在笔者看来，目前尚未到仅因外汇占款增幅减缓而降存准率的时候。　　自今年7月底以来，人民币汇率一改上半年的颓势，市场即期汇率节节攀升，从最低6.3880升值至11月底的6.2220，同期央行公布的中间价亦升值至目前的6.2870。市场上半年对人民币的贬值预期转变成了目前的升值预期。从近四个月银行间外汇交易市场人民币即期汇率和中间价的走势，我们可以看到，从7月底到10月初，即期汇率从6.3880一路单边升值至10月11日的6.2770，升值1110个基点，升值幅度达1.74%；而同期央行公布的中间价却一直在6.33—6.35之间波动，波动空间不足200个基点。而10月12日起，央行在几个交易日内大幅下调中间价至6.3021，此后，中间价窄幅盘整，至12月5日中间价报于6.2870；而同期人民币即期汇率由6.2770升值至6.2220.　　从上述即期汇率与中间价走势的差异我们可以看出，在10月初以前，美元对人民币即期汇率并未频频触发中间价1%的跌幅限制，银行间外汇交易市场的流动性较好，商业银行卖出美元交易顺畅，加之同期美国QE3的预期导致全球投资者的风险偏好加强，部分资金纷纷寻求新兴市场投资机会，大量资金涌入中国香港和内地，导致9月份外汇占款增幅较大；此后从10月中旬后至今，由于央行中间价和即期汇率之间存在较大差距，即期汇率交易屡屡触及1%涨跌幅限制，导致外汇交易市场流动性降低，外汇市场投资者纷纷把手中的美元换成人民币，没有下家接盘，人民币外汇交易有价无市，商业银行系统囤积了大量卖不出去的美元。这也就不难理解为何在人民币仍然保持升值预期且人民币即期汇率交易保持强劲升值走势的情况下，10月份外汇占款增加值比9月份大幅减少的原因。但是，一旦央行再次下调中间价，大量未卖出的美元向央行结汇，则短期内外汇占款额度将再度增加。　　虽然在历史上，当外汇占款大幅增加时，央行曾连续上调存款准备金率，最主要的目的就是对冲外汇占款。而且，从2011年10月开始外汇占款连续出现负增长之后，央行也曾分别于2011年12月5日、2012年2月24日和2012年5月18日分三次降低存准率，以释放流动性。但是，存款准备金率是央行货币政策的一个主要工具，外汇占款并非其考量的唯一重要因素，宏观经济状况、通胀、外汇占款、货币市场的资金面等多种因素都会被作为重要因素进行综合衡量后进行考虑。在经济发展的每个时段，是否需调整准备金率的考虑重点也不太一样。　　目前，央行以连续的逆回购来向市场投放流动性，在一定程度上暂时替代了降存准的作用。由于逆回购循环到期，央行每周投放，对市场而言，其每次投放的数量具有不确定性，无法解决投资者未来长期的流动性担忧，以及无法让金融机构对长期资金配置和流动性宏观管理的做出中长期规划，从而使得市场风险偏好降低，不利于货币政策的传导。虽然逆回购投放资金与降低存准率相比有以上劣势，但是，目前金融市场在逆回购投放资金的公开市场手段操作下仍然保持着稳定和正常运转，可见，金融市场的流动性需求也未达到使得央行必须选择降低存准率的程度。　　债券市场的资金供给受金融市场整体流动性以及货币政策整体宽松程度影响，货币政策的调整是一项综合各因素的考量，债券市场投资者应该综合考虑各因素在当前经济发展阶段的重要性而对货币政策的取舍做出自己的判断，以准确把握资金供给变化带来的债券市场价格波动。

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