电信服务3G需求曲线及赢利水平分析
电信服务:3G需求曲线及赢利水平分析
电信服务:3G需求曲线及赢利水平分析 更新时间:2010-4-28 22:47:15 投资提示: 根据我们对3G潜在市场的测算以及对应赢利水平的分析,我们终于决定将联通的评级调高至买入--A股目标价人民币7.5-8元;港股目标价港币14元。我们维持中电信买入的投资评级,等待其手机瓶颈的突破;目标价港币5元。我们认为中移动目前价格稍高,其面对的竞争压力从今年2季度开始才真正开始显现;维持中性评级。 理由: 经过多次波段交易之后,我们终于将联通调高至买入评级,因为: 1)我们预计联通将在本月底推出新的营销政策和手机补贴政策;5月份3G净增用户数很可能首次突破100万。新套餐将显著的更具吸引力:每月承诺300元不到,iPhone即免费--有能力消费的潜在用户规模过亿。同时,联通还将推出门槛更底的预付费3G套餐;我们期待新增用户数将因此而显著上升。 我们认为联通的新营销新套餐是降低门槛,而不是简单降资费。新套餐包含的分钟数和上网流量数预计将适当降低--不仅可以在超过套餐量的时候适当收费;也可以避免高端用户选择低端套餐。但作为消费习惯的培养,可以推出头两个月数据任用的策略。 2)联通内部人员整合完成,将稳定2年以上;销售、市场和内部渠道华盛公司之间的关系被理顺了不少。今年2月份开始的内部整合结束了原来并而不合的状况、减少了部门重叠。而且,李刚总整合并统管了原来散落在多个部门的市场和销售;于应涛总从原来负责华盛公司调到负责销售部,有利于平衡好销售和内部渠道的关系 中电信低端手机瓶颈得到很大消除,站稳低端和政企特殊应用市场;等待下半年中高端手机的突破,维持买入。 估值: 中联通:2010年和 2011年市净率 0.9倍,EV/EBITDA分别为 4倍和 3.9倍;目前股价对应的 2008年市盈率不到 15倍。2010/2011 年市盈率较高是因为纳入 3G 费用和折旧,而 3G 收入仍需时间去累积。我们相信市场会将注意力集中到用户的增长、EV/EBITDA甚至 PB上来。中电信:在目前股价下 2010年和2011年市盈率分别为 18倍和 15倍,市净率分别为 1.2倍和 1.1倍,EV/EBITDA分别为 3.4倍和 2.9倍;还有收购母公司网络带来增厚的机会。中移动:在目前股价下 2010年和2011年对应市盈率分别为 12.5倍和 12倍,市净率分别为 2.5倍和 2.3倍,EV/EBITDA分别为 4.9倍和 4.5倍,股利收益率不到 4%。 风险: 中联通:对于 A 股,担心 A-H 溢价因允许融券而降低;低端 2G 用户因中移动的反击而受损;中电信:高端手机推出推迟、iPhone继续不兼容 CDMA标准。中移动:联通和电信在策略上犯严重错误。
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